Наш последний эксперимент

• 29.01.2022

Сравнивая результаты экспериментов с внебиржевой торговлей единственным лотом и внебиржевой блочной торговлей, мы обнаружили более активную внебиржевую торговлю блоками, чем отдельными лотами, и эти показатели kpi оказались значимыми. Причина этого достаточно ясна: в условиях наших экспериментов субъективные издержки внебиржевой торговли были одинаковыми и для блока из трех единиц, и для единственного лота. В результате простой аргумент трансакционных издержек позволяет прогнозировать более активную блочную торговлю.

Наш последний эксперимент проводился с участием опытных субъектов, фиксирующих спрэд между установленными ценами продавцов и покупателей в момент подачи каждого предложения о заключении двусторонней внебиржевой блочной сделки и в момент принятия или отклонения этого предложения. Во время этого эксперимента 27 из 35 внебиржевых сделок, или 77% этих сделок, на момент принятия предложения заключалось за пределами спрэда в ценах продавцов и покупателей. Это служит подтверждением гипотезы о том, что главным стимулом к заключению подобных сделок является дележ выигрыша, обусловленного разницей в установленных ценах продавца и покупателя, хотя блочная торговля может характеризоваться такими преимуществами, как снижение неопределенности в отношении исполнения контракта по ценам за пределами спрэда. Кроме того, сопоставление результатов внебиржевой торговли с участием более и менее опытных субъектов позволило нам отметить значительную ее активизацию по мере приобретения субъектами большего опыта. Следовательно, этот феномен не является продуктом деятельности неопытных участников. Думаем, что это объясняется тем, что более опытные участники рынка приобретают больше навыков по перемещению с одного рынка на другой, и им требуется меньше усилий, чтобы договориться об условиях внебиржевых сделок.

И, наконец, в условиях, способствующих активизации внебиржевой торговли, мы наблюдали монотонное убывание уровня рыночной эффективности. Это служит аргументом в пользу гипотезы о том, что внебиржевая торговля является социально нежелательной. Однако лучше рассматривать результаты нашего исследования как слабое подтверждение того, что внебиржевая торговля ведет к деградации рынка. Следовательно, внебиржевая торговля может создавать меньше проблем с точки зрения социальной цели максимизации выигрыша от обмена, чем с точки зрения биржи, теряющей возможность заключения двусторонних сделок участниками, которые бесплатно получают предоставляемую биржей открытую информацию о ценах.